深度研究报告：换挡提速 布局工控变频正当时

　　工控变频正迎来变革性的发展机遇，板块临近业绩提升与估值修复时点：2014 年各项改革政策的顶层设计已届完成，2015 年国内有望迎来改革政策密集推行带来的“换挡”收官年，以工控变频为引领的智能制造正迎来三重利好：1)上游原材料成本持续下降;2)下游市场需求出现回暖;3)工信部即将实施智能制造专项行动。在低碳经济、产业升级和人口红利消失的长期驱动下，预计未来6 年智能制造装备产业的年复合增长率有望达30%。

　　未来三年千亿变频市场空间：未来三年我国中低压/高压变频器市场的年均复合增速有望在10%/15%以上，2017 年市场规模近300/110 亿元，三年市场空间超千亿。下游需求将带动中低压市场的稳步提升，其中电梯/风电用变频器市场的年均增速有望维持在20%/10%以上，同时合同能源管理业务的快速发展有望助力高压变频实现外延式增长。

　　伺服系统领跑工业4.0：伺服系统是工业机器人的核心构成。08 年以来中国工业机器人市场的几何式增长，是长期成本因素和短期政策催化叠加效应的体现，人口红利的消失及产业生态的完善正加速工业机器人渗透率的提升。预计未来6 年国内工业机器人市场有望维持20%以上的年复合增速，6 年成长近三倍，对应市场规模达3 千亿。

　　工控变频的竞争进入战国时代：技术品牌、整体解决方案提供能力将成为市场竞争关键。行业的总体竞争趋势将是：1)集中度进一步提升;2)由产品向工业服务衍生;3)网络化方向渗透。其中变频器领域正以高性能、专业化为导向加快进口替代，伺服系统有望以技术为突破，向下游工业机器人领域顺势延伸。

　　投资建议：选择“绿意、盎然”的公司：所谓“绿意”即：以变频节能为始点、主业市占率高、行业集中度高、毛利水平高，所谓“盎然”即：全方位多业务链的工业自动化整体布局、创新的技术、商业与资本灵活运作。我们建议投资者抓住“从工业3.0 到工业4.0、从单一设备到整体方案、从变频伺服到工业机器人”这条总的投资主线。建议积极关注具备核心内生技术与广阔下游外延的优质标的公司：诸如掌握核心变频 伺服技术的汇川技术、英威腾、新时达、合康变频，依循变频驱控这一电力电子技术的同源性，未来上述相关企业向工业机器人领域的顺势并购拓展延伸，值得重点关注;同时建议关注国内机器人领域处于引领地位的机器人。

　　风险提示：1) 宏观经济增速进一步下滑的风险;2) 本土企业技术突破不及预期的风险;3) 外资品牌本土化进程加快的风险。